文章(zhāng)導讀(dú)： 恒豐銀行研究院執行院長、中國人民(mín)大(dà)學重陽金融研究院客座研究員董希淼告訴《中國經濟周刊》記者：“可(kě)以預見(jiàn)，央行未來(lái)将更傾向于采用更加靈活、更加溫和的貨币政策操作工(gōng)具來(lái)調節市場利率和流動性，更好地實現貨币政策多重目标的平衡。”

  近一個月來(lái)，央行先後上調MLF（中期借貸便利）、逆回購(gòu)和SLF（常備借貸便利）的中标利率，此舉被不少市場人士解讀(dú)爲央行正在變相(xiàng)“加息”。這樣的解讀(dú)影(yǐng)響了債市和股市——10年期國債收益率大(dà)漲，股市成交量創下新低。

  2月7日(rì)，央行研究局局長徐忠對媒體(tǐ)表示，“此次中标利率上行是市場化招投标的結果，反映了去(qù)年9月份以來(lái)貨币市場利率中樞上行的走勢，與存貸款基準利率上調存在較大(dà)差别。”

  業内專家分(fēn)析，這表明中國正處在新舊基準利率體(tǐ)系過渡進程中，舊的基準利率影(yǐng)響力日(rì)益下降，OMO（公開市場操作）、MFL等流動性工(gōng)具利率影(yǐng)響力日(rì)益上升。恒豐銀行研究院執行院長、中國人民(mín)大(dà)學重陽金融研究院客座研究員董希淼告訴《中國經濟周刊》記者：“可(kě)以預見(jiàn)，央行未來(lái)将更傾向于采用更加靈活、更加溫和的貨币政策操作工(gōng)具來(lái)調節市場利率和流動性，更好地實現貨币政策多重目标的平衡。”

  不到一個月，政策性利率多次上調

  1月24日(rì)，央行官方微博發布消息稱，爲維護銀行體(tǐ)系流動性基本穩定，結合近期MLF到期情況，央行對22家金融機(jī)構開展MLF操作共2455億元。其中6個月期限1385億元、1年期1070億元，中标利率分(fēn)别爲2.95%、3.1%，較上期上升10個基點。

  在興業銀行首席經濟學家魯政委看(kàn)來(lái)， MLF利率此前多是下調，此次是首次上調，“這是從(cóng)以前‘緊的流動性隐含加息’到更爲直白(bái)的利率上調，其背景是高層強調要抑制泡沫和2016年第四季度經濟超預期反彈。”

  2月3日(rì)，央行上調公開市場操作利率。其中500億元逆回購(gòu)操作中，7天、14天、28天期利率均較上期上調10個基點。逆回購(gòu)相(xiàng)當于銀行向央行借錢，逆回購(gòu)利率提高，意味着銀行從(cóng)央行那裡(lǐ)借錢的成本提高了，銀行的成本自(zì)然會轉嫁到下遊，進而将利率擡高的影(yǐng)響傳導至整個經濟體(tǐ)。

  同日(rì)開展的SLF利率也全線上調。其中，隔夜品種上調35個基點，7天及1個月期利率各上調10個基點。

  随後，在2月4日(rì)、6日(rì)、7日(rì)和8日(rì)，央行稱，這4天暫不開展公開市場逆回購(gòu)操作，原因是“随着現金逐漸回籠，目前銀行體(tǐ)系流動性總量處于較高水平”。

  廣發證券首席宏觀分(fēn)析師(shī)郭磊向記者分(fēn)析說(shuō)，“這是6年來(lái)政策性利率首次向上調整。其目的不外乎兩個，一是警示。針對今年1月信貸比較高的情況，央行不惜通過政策手段作出警示，對于部分(fēn)違反宏觀審慎要求的金融機(jī)構甚至附加階段性懲罰措施，用行動來(lái)強調不要低估貨币政策的決心。二是引導。随着經濟名義增速的回升和美債收益率的上行，國内利率存在較大(dà)上行壓力。央行公開市場操作利率的上調相(xiàng)當于順勢引導，進一步引導市場适應資本成本的回升，主動去(qù)杠杆。”

  “錢貴錢少”将是未來(lái)市場趨勢？

  短(duǎn)短(duǎn)一個月，央行爲何連續出手收緊流動性，董希淼向記者解釋說(shuō)：“此次貨币市場操作利率上行，彰顯了央行推動去(qù)杠杆和防風(fēng)險的決心，下一步市場流動性将可(kě)能趨緊，‘錢貴錢少’是未來(lái)市場趨勢。”

  這會對國内房(fáng)地産和股市産生(shēng)什麽影(yǐng)響呢(ne)？董希淼認爲，“房(fáng)地産是一個高杠杆市場，此前的價格上漲與貨币超發存在較大(dà)關系。而流動性趨緊對房(fáng)地産市場來(lái)說(shuō)是個利空。”

  董希淼分(fēn)析，央行此次不直接加息，就(jiù)是考慮到加息對房(fáng)地産市場的沖擊太大(dà)，“2016年新增信貸12.65萬億元。其中住戶部門(mén)貸款多增5.68萬億元，占比接近一半。”

  财經評論員張平撰文分(fēn)析稱，受流動性收緊的影(yǐng)響，房(fáng)貸成本大(dà)幅上升已成定局。同時，銀行出于信貸安全考慮，将會減少對房(fáng)地産投機(jī)的支撐力度，采取有保有壓的策略。過去(qù)由信貸貨币堆砌的高房(fáng)價出現調整恐怕在所難免。

  在董希淼看(kàn)來(lái)，雖然流動性趨緊對股市是一個不小的利空，但(dàn)并沒有對房(fáng)地産市場影(yǐng)響那麽大(dà)，“萬億養老金入市等因素都(dōu)會緩沖影(yǐng)響等。”

  對此，廣發證券首席策略分(fēn)析師(shī)陳傑有不同觀點，“從(cóng)2014年到2016年，國内處于連續3年的利率下行周期。利率的下行有助于提升股票估值，可(kě)以說(shuō)A股市場2014年至2015年上半年的大(dà)牛市與利率下行有很大(dà)關系。本次貨币政策從(cóng)‘偏寬松’向‘中性’的轉變，也意味着連續3年的利率下行周期将結束，利率将不再爲股市貢獻積極力量。”

  “負利率時代”何時終結？

  期待央行近期直接加息或不現實，然而CPI持續上漲的步伐并不停留。近期，有不少機(jī)構預計(jì)，2017年1月居民(mín)消費價格指數（CPI）或顯著上行，同比漲幅約在2.4%左右。

  CPI漲幅高于一年期定存基準利率，曾被一些觀點認爲是“負利率”。通貨膨脹跑赢了具有基準意義的一年期定期存款利率，這意味着，老百姓把錢存在銀行會有貶值的可(kě)能。

  國家統計(jì)局公布的2016年全年CPI漲幅爲2%，這略高于目前1.5%的一年期存款基準利率。這在一定程度上表明，去(qù)年我國處于實際上的“負利率時代”。

  瑞銀中國首席經濟學家汪濤接受媒體(tǐ)采訪時表示，原材料價格漲幅難以持續，并且PPI至CPI的傳導也非常有限，因此2017年平均CPI漲幅可(kě)能保持在2.3%的溫和水平，這會使央行加息的概率比較小。但(dàn)如(rú)果在1月之後CPI漲幅加大(dà)并維持在3%以上，結合政府對金融杠杆和資産泡沫的擔心、資本外流和人民(mín)币貶值壓力的加劇(jù)，則基準利率上調也是很有可(kě)能的。

  “負利率時代”何時終結？董希淼向《中國經濟周刊》記者表示，“目前全面加息的條件(jiàn)和基礎尚不具備，短(duǎn)期恐怕沒法結束了。不過，雖然現在CPI漲幅跑赢存款利率，但(dàn)居民(mín)可(kě)以選擇銀行豐富的理(lǐ)财産品，這些産品的利率不少都(dōu)高于CPI。”

  負利率不但(dàn)影(yǐng)響着居民(mín)的理(lǐ)财方式，也影(yǐng)響着中國企業的投資行爲。此前，商務部數據顯示，我國2016年對外直接投資實現曆史性突破，投資額首次跨過萬億元大(dà)關。

  在中國國際經濟交流中心副研究員張茉楠看(kàn)來(lái)，“無論是産業資本還(hái)是金融資本都(dōu)是逐利的，在負利率的狀況下，資本逐利具有内在驅動。所以，在目前負利率情況下，中國的産業資本和民(mín)間資本往外走的沖動非常強烈。”