●推進服務業領域的供給側改革，主要是金融、運輸、教育、醫療等行業，可(kě)以進一步提高勞動生(shēng)産率，促進服務業的持續發展。擴大(dà)對内和對外開放(fàng)，現在政策都(dōu)有，關鍵是要落地執行。服務業引進外資，有利于緩解資本外流壓力，利于彙率穩定。
●從(cóng)2013年以來(lái)，整個下遊的企業對于工(gōng)業企業的利潤拉動在不斷下降。如(rú)果從(cóng)價格來(lái)看(kàn)，相(xiàng)當于最初上遊漲的時候，下遊也能漲，可(kě)是漲了兩個月發現漲不動了，再漲就(jiù)賣不掉了。當下遊漲不動的時候，上遊價格的上漲就(jiù)開始吃(chī)下遊的利潤，最後下遊的企業會被逼死。誰跟經濟增長有關系呢(ne)？是下遊的企業。下遊工(gōng)業企業的利潤跟整個工(gōng)業增加值關系更密切，也就(jiù)是說(shuō)，隻要下遊的利潤不改善，經濟不會複蘇。
●中國現在是先去(qù)庫存、去(qù)産能，房(fáng)價沒有跌，信貸還(hái)是擴張。如(rú)果未來(lái)去(qù)産能真的有效的話(huà)，未來(lái)一年裡(lǐ)通脹的壓力可(kě)能超過所有人現在的預期。通脹的壓力最終會導緻政策緊縮，而貨币和信貸政策的緊縮會導緻房(fáng)價下跌。金融周期下半場房(fáng)價下跌、信用緊縮難以逃避，隻是路(lù)徑不一樣而已。
中國首席經濟學家論壇五周年年度論壇7日(rì)在上海舉行。中國人民(mín)銀行參事盛松成、交通銀行首席經濟學家連平、光(guāng)大(dà)證券全球首席經濟學家彭文生(shēng)、興業銀行首席經濟學家魯政委、國泰君安證券首席經濟學家林采宜等多位來(lái)自(zì)一流金融機(jī)構的首席經濟學家們圍繞2017年中國經濟如(rú)何實現穩中求進，從(cóng)不同角度發表了真知灼見(jiàn)。
中國人民(mín)銀行參事盛松成：
未來(lái)國企改革
應更多着眼于服務業
國有企業改革是當前一項主要工(gōng)作。現在談到國有企業改革，大(dà)家馬上就(jiù)會想到制造業、工(gōng)業企業，比較少的人會想到服務業，我認爲，服務業将是未來(lái)改革的一個方向。
服務業對我國國民(mín)經濟增長至關重要。在中國的GDP構成中，服務業約占55%，而美國最高占81%，其他(tā)發達國家基本上在67%—70%。在占GDP40%的制造業中，國有成分(fēn)隻貢獻了20%左右，國有企業增加值對GDP的貢獻率大(dà)概隻有8%左右，而且還(hái)在不斷下降。據計(jì)算，到2020年，制造業中的國有企業對GDP的貢獻大(dà)概會在5%左右。所以，把國有企業改革的重點仍然放(fàng)在制造業上，是誤區。在服務業中，國有企業占比恰恰是很高的，國企基本利潤産出占了40%—50%，金融業中更高，到達60%—70%。而且，服務業對就(jiù)業貢獻度逐年提高。
服務業的主要問(wèn)題是改革不到位，勞動生(shēng)産率較低。從(cóng)1980年到2012年，我國服務業的勞動生(shēng)産率年均增長5.4%，第二産業勞動生(shēng)産率提高7.8%，長期積累下來(lái)，服務業的勞動生(shēng)産率比制造業低得(de)多。國際比較很能說(shuō)明問(wèn)題，美國服務業勞動生(shēng)産率是我國的4.1倍，德國是3.2倍，英國是3倍，日(rì)本是2.8倍。第二産業勞動生(shēng)産率雖然也低，但(dàn)是差距要小得(de)多。
從(cóng)國際收支平衡來(lái)看(kàn)，從(cóng)1998年開始，我國的服務貿易一直處于逆差，去(qù)年服務貿易逆差達到1824億元，說(shuō)明服務業的競争力價格指數不斷下降。
服務業是促進就(jiù)業與經濟增長的渠道。中國2015年GDP增長6.9%，其中服務業增長8.3%，對經濟增長的貢獻率超過了53.17%，首次超過第二産業。我國現在面臨的污染、能源産能過剩等問(wèn)題，都(dōu)是傳統制造業形成的，如(rú)果推動服務業的供給側改革，對這些問(wèn)題的解決都(dōu)大(dà)有好處。
服務業是典型的勞動密集型産業，如(rú)果發展得(de)好，就(jiù)業增長會非常快(kuài)。2015年，我國服務業吸納就(jiù)業人口是第二産業的1.45倍，而服務業占比隻有42.4%，美國是82.5%，日(rì)本是70.4%，說(shuō)明服務業還(hái)有巨大(dà)的發展潛力。
再來(lái)看(kàn)我國實際引入外資情況。2001年中國加入WTO，當時FDI中80.8%投向第二産業，服務業僅有17.1%，但(dàn)是到2015年，FDI投向第二産業比重不到35%，而服務業近65%。FDI投向服務業比重高的是一些相(xiàng)對開放(fàng)的領域，比如(rú)房(fáng)地産、批發零售、租賃、商業服務，而在服務業中占比較大(dà)的教育、醫療、文化領域，投資比例隻有0.03%、0.13%、1.07%。這說(shuō)明我們在教育、文化、娛樂、醫療、養老等領域對外開放(fàng)程度還(hái)不夠，這也是服務業供給側改革的重點和方向。
推進服務業領域的供給側改革，主要是金融、運輸、教育、醫療等行業，可(kě)以進一步提高勞動生(shēng)産率，促進服務業的持續發展。擴大(dà)對内和對外開放(fàng)，現在政策都(dōu)有，關鍵是要落地執行。服務業引進外資，有利于緩解資本外流壓力，利于彙率穩定。
服務業對内對外開放(fàng)的進程如(rú)果能進一步加快(kuài)的話(huà)，對改革意義重大(dà)，可(kě)以通過對外開放(fàng)來(lái)促進對内開放(fàng)。當時中國制造業就(jiù)是這麽幹出來(lái)的，先對外開放(fàng)，開放(fàng)以後“狼”來(lái)了，與“狼”共舞，最後強大(dà)起來(lái)。我國的服務業應該走這樣一條路(lù)。
最後，美國需要再工(gōng)業化，因爲美國的服務業占了81%，制造業隻占了約17%，農業隻有1%。而中國是倒過來(lái)，服務業約一半以上，制造業占了接近40%，所以美國的再工(gōng)業化與中國的去(qù)工(gōng)業化，表面上是同步的，實際上，都(dōu)是各自(zì)經濟失衡的糾正。
交通銀行首席經濟學家連平：
貨币政策在
穩健中性基調下增強靈活性
2017年全球經濟複雜多變，不确定性很多，美國在很多政策上有很大(dà)的随意性。從(cóng)國内來(lái)看(kàn)，中國經濟增速繼續放(fàng)緩，而且2017年還(hái)有一定下行壓力，這種外部環境和内部運行狀态，需要各方面政策加以很好地管理(lǐ)和調節。
首先是信貸政策。2017年我國的信貸政策将保持平穩和審慎，同時希望能夠更多地增加針對性。
2016年，整個信貸運行數據增速并不快(kuài)，比2015年有所回落，但(dàn)是如(rú)果考慮到地方政府債務置換所帶來(lái)的實際信貸投放(fàng)，增速達到17%。2017年，如(rú)果繼續以這樣一種實際增速來(lái)投放(fàng)信貸，對經濟運行中的許多目标，比如(rú)降杠杆，擠泡沫，防通脹等，是不合拍(pāi)的。所以，2017年對實際信貸投放(fàng)增速需要做一定程度的調節。
此外，信貸政策的針對性應該要進一步加強，特别是經濟運行中迫切需要信貸投放(fàng)的領域，包括供給側結構性改革、“一帶一路(lù)”、戰略性新興産業、重點制造業等。抑制房(fáng)地産領域泡沫，并不意味着與房(fáng)地産相(xiàng)關的信貸都(dōu)應該停止，對于其中合理(lǐ)的需求還(hái)應該給予支持。而對于那些炒作行爲堅決不支持，而且還(hái)要采取相(xiàng)關措施加以抑制。
第二是貨币政策。貨币政策的基調非常明确，中央經濟工(gōng)作會議(yì)定了四個字——“穩健中性”。2017年，貨币政策應該在穩健中性的基調下增強靈活性。
之所以要将靈活性放(fàng)在第一位，是因爲世界經濟在2017年複雜多變，中國經濟情況更加複雜。對于貨币政策的需求來(lái)說(shuō)，既有放(fàng)松的需求，又有收緊的需求。從(cóng)穩增長和保就(jiù)業的角度看(kàn)，貨币政策稍微寬松一點好，但(dàn)是如(rú)果從(cóng)防通脹和穩彙率、穩國際收支的需要看(kàn)，貨币政策收緊一點好一些。
第三是彙率政策。彙率政策應該保持彙率的波動幅度控制在合理(lǐ)區間，要控制住它的貶值幅度。
彙率有波動是正常的，出現貶值也是正常的。現在的問(wèn)題不在于貶不貶值，在于貶值怎麽能夠控制在一個合理(lǐ)幅度，讓整個經濟體(tǐ)在運行過程中逐步接受它。
第四是國際收支政策。我國的資本和金融賬戶開放(fàng)在持續推進，但(dàn)是在這個過程中由于市場的狀況發生(shēng)了一些變化，在某些方面政策有松有緊。如(rú)果需要在某些方面緊一些，那我們就(jiù)緊一些，需要在某些方面進一步放(fàng)松，我們就(jiù)創造條件(jiàn)，通過政策措施加以推進。
現在的問(wèn)題是中國的國際收支在短(duǎn)期内迅速發生(shēng)變化。長期以來(lái)，我國保持國際收支雙順差，即經常向下順差，資本和金融賬戶也是順差。但(dàn)是在2015年，整個國際收支出現了逆差，而且來(lái)得(de)非常快(kuài)。2016年，我國的直接投資由過去(qù)的順差變成淨輸出而不是淨流入，資本流動出現的迅速變化，超出了市場預期。資本和金融賬戶的逆差增速也比較快(kuài)，并且2016年比2015年還(hái)會進一步增大(dà)。但(dàn)是随着相(xiàng)關政策出台，2017年資本和金融賬戶的逆差規模或将比2016年有所收縮。
興業銀行首席經濟學家魯政委：
滞漲還(hái)是複蘇
2016年是不是标志着中國經濟已經複蘇了？因爲大(dà)家看(kàn)到了過去(qù)複蘇當中很常見(jiàn)的兩個特征：一是物價上行，特别是PPI終于擺脫了長達四年多的持續負增長，變成正的，而且到年末，同比的增速非常快(kuài)。同時，中國工(gōng)業企業利潤從(cóng)2015年持續一年的負增長到2016年全面轉正，利潤的增長也基本上接近8%—10%的水平。所以，從(cóng)總體(tǐ)上，似乎看(kàn)到了中國經濟已經出現即将複蘇的情況。
但(dàn)是讓人無法理(lǐ)解的是，在這兩個數據變好的背後，中國經濟的增速相(xiàng)對于上一年繼續放(fàng)緩，現在預期在6.7%左右。
而過剩最嚴重的黑(hēi)色系，在2016年出現了最大(dà)的漲幅。漲的最多的是焦煤，第二是鋼鐵。PPI跟汽油的漲幅并不一緻，但(dàn)是它卻跟螺紋鋼、焦煤、熱(rè)軋薄鋼闆走勢更爲一緻。由此可(kě)以得(de)到一個不那麽嚴謹的經驗推斷，2016年PPI的上漲相(xiàng)當大(dà)的程度是黑(hēi)色系的貢獻，也就(jiù)是煤炭和鋼鐵的貢獻。
2016年煤炭的産量，基本上回落到了六年前的水平,也就(jiù)是最低的水平。我們現在已經走出了最低迷階段，所以煤炭肯定也是不夠用了。
這就(jiù)是一次典型的滞脹。最典型的滞脹期是發生(shēng)在20世紀70年代的西方，由于美國與中東的戰争，中東産油國對美國實施石油禁運，使得(de)石油在非常短(duǎn)的時間内從(cóng)每桶幾美元上升到二十幾美元。我們現在的情況和當時非常相(xiàng)似，經濟繼續向下走，但(dàn)是因爲煤炭被壓縮到六七年之前的水平，導緻煤炭不夠，價格上漲。
所以，在所謂的PPI價格上漲的背景下，中國工(gōng)業企業的産能利用率水平沒有上升，2016年産能利用率水平相(xiàng)對2015年下降，隻有73%，顯然這個時候不意味着經濟的狀況有更多改善。
2016年中國工(gōng)業企業利潤率轉正，隻有下遊工(gōng)業企業是負向拉動。下遊的利潤沒有改善，改善的充其量是上遊和中遊。從(cóng)2013年以來(lái)，整個下遊的企業對于工(gōng)業企業的利潤拉動在不斷下降。如(rú)果從(cóng)價格來(lái)看(kàn)，相(xiàng)當于最初上遊漲的時候，下遊也能漲，可(kě)是漲了兩個月發現漲不動了，再漲就(jiù)賣不掉了。當下遊漲不動的時候，上遊價格的上漲就(jiù)開始吃(chī)下遊的利潤，最後下遊的企業會被逼死。誰跟經濟增長有關系呢(ne)？是下遊的企業。下遊工(gōng)業企業的利潤跟整個工(gōng)業增加值關系更密切，也就(jiù)是說(shuō)，隻要下遊的利潤不改善，經濟不會複蘇。如(rú)果站(zhàn)在企業的角度，觀察經濟好轉一個最簡單的指标就(jiù)是，看(kàn)下遊的企業利潤能不能好起來(lái)。
光(guāng)大(dà)證券全球首席經濟學家彭文生(shēng)：
緊信用比緊貨币
更加重要
2017年我們面臨的宏觀環境可(kě)能是“類滞脹”。一提到滞脹，大(dà)家很容易想到上個世紀70年代西方國家的高失業和高通脹，我們可(kě)能不太至于是高通脹，增長下滑的幅度可(kě)能也不是那麽大(dà)，但(dàn)是2016年呈現一個增長下行壓力，通脹上行壓力的态勢。
經濟增長的下行壓力從(cóng)什麽地方來(lái)？一個是和金融周期關系不大(dà)的人口因素，25歲到29歲之間的人口在2008年達到頂點以後，快(kuài)速下行。還(hái)有就(jiù)是金融周期本身(shēn)的影(yǐng)響，一是土(tǔ)地價格上升，導緻其他(tā)行業的運營成本增加；再就(jiù)是金融和地産的過度擴張，占用資源；第三就(jiù)是環保，環境的惡化制約經濟增長。
土(tǔ)地價格上升所帶來(lái)的地産行業超額利潤，隻能靠增加其他(tā)行業的運營成本消化，所以整個經濟面臨向下的壓力。好多不是房(fáng)地産公司的上市公司，過去(qù)十年也都(dōu)涉足房(fáng)地産行業，他(tā)們總利潤中房(fáng)地産相(xiàng)關的利潤明顯增加，這都(dōu)是社會資源錯配的體(tǐ)現。金融周期就(jiù)是金融行業和房(fáng)地産相(xiàng)互促進，帶來(lái)兩個産業的過度擴張。實際上房(fáng)地産是投資拉動的高污染行業，對環境造成了很大(dà)的污染問(wèn)題，最終也會體(tǐ)現在對潛在增長率的制約上。還(hái)有一個，我們的财政稅收制度喪失了調節收入分(fēn)配的功能，就(jiù)是說(shuō)我國貧富差距擴大(dà)以後，不能靠财政調節收入分(fēn)配。靠什麽穩增長呢(ne)？靠投資穩增長，投資拉動了高污染的行業。
通脹的壓力從(cóng)什麽地方來(lái)？也有幾個因素，一個是隐性通脹轉爲顯性通脹，環保壓力推升價格，潛在增速下行，價格對需求刺激的彈性增加。中國的CPI低估了真正的通脹率，重要的來(lái)源就(jiù)是房(fáng)租。我們的CPI是用房(fáng)租來(lái)衡量成本的，而我國自(zì)有住房(fáng)比重非常高，所以房(fáng)地産價格或者住房(fáng)價格和租金之間的綜合體(tǐ)可(kě)能才是真正的比較準确的衡量住房(fáng)成本的一個指标。它導緻的結果是CPI住房(fáng)權重被低估，同時住房(fáng)成本的上漲率被低估，兩個因素導緻CPI衡量通脹被低估。
這一年多雖然實際有效彙率明顯貶值，但(dàn)是出口沒有改善，因爲内部彙率還(hái)在繼續升值。内部彙率的升值增加了外部彙率的貶值壓力，外部彙率的貶值導緻的結果是貿易品價值上升，所以就(jiù)變爲CPI的上升，就(jiù)是隐性通脹轉爲顯性通脹。
對2017年經濟的預測，增長可(kě)能下行到6.5%左右，通脹有明顯的上漲，CPI最高可(kě)能到2.7%。
中國的類滞脹，原因首先是人口老齡化，需求和供給同時放(fàng)慢(màn)，還(hái)有金融自(zì)由化帶來(lái)金融周期的影(yǐng)響，再就(jiù)是貧富差距導緻的穩增長靠投資這樣一個惡性循環的态勢。
中國的貨币政策，貨币和信用分(fēn)得(de)不是那麽清楚，過去(qù)講貨币政策既可(kě)以是利率政策也可(kě)以是信貸政策，但(dàn)是現在開始有所分(fēn)割，我認爲針對金融周期這樣的情況，緊信用比緊貨币更加重要。因爲驅動資産價格，金融風(fēng)險和信用擴張是個大(dà)關系，所以緊信用可(kě)能是更好的政策應對。
結構改革方面，我認爲更重要的是公平導向的财政稅收制度改革，要增加财政稅收制度的調節收入分(fēn)配的功能。
中國現在是先去(qù)庫存、去(qù)産能，房(fáng)價沒有跌，信貸還(hái)是擴張。我的判斷是，如(rú)果未來(lái)去(qù)産能真的有效的話(huà)，未來(lái)一年裡(lǐ)通脹的壓力可(kě)能超過所有人現在的預期。通脹的壓力最終會導緻政策緊縮，而貨币和信貸政策的緊縮會導緻房(fáng)價下跌。金融周期下半場房(fáng)價下跌、信用緊縮難以逃避，隻是路(lù)徑不一樣而已。
國泰君安證券首席經濟學家林采宜：
房(fáng)地産未來(lái)1-2年
主基調仍是“分(fēn)化”
影(yǐng)響一個城(chéng)市房(fáng)價的主要因素可(kě)以分(fēn)爲兩類：一類是慢(màn)變量，随時間推移逐漸對房(fáng)地産市場産生(shēng)影(yǐng)響，主要包括城(chéng)市化帶來(lái)的人口流入及政府的土(tǔ)地供給；另一類是快(kuài)變量，可(kě)能在短(duǎn)時間内改變房(fáng)地産市場的供需格局，主要包括政府的房(fáng)屋限購(gòu)政策及金融環境。快(kuài)變量和慢(màn)變量對房(fáng)地産周期的影(yǐng)響，一個是影(yǐng)響地産價格的趨勢，另外一個是影(yǐng)響地産價格的波動。從(cóng)目前來(lái)看(kàn)，過去(qù)十五到二十年中國地産的上行主要是由慢(màn)變量來(lái)決定的。
過去(qù)二十年中國的城(chéng)市化進程對房(fáng)價長期上升趨勢形成了有力支撐。尤其是上世紀90年代中期以來(lái)，平均每年城(chéng)市化率約提升1.3%，大(dà)量人口湧入城(chéng)市帶來(lái)了住房(fáng)需求的增長。而地方政府主導下的土(tǔ)地供給，一方面由于是一種非市場化的行爲，使得(de)住宅用地供給對房(fáng)地産市場需求變化的反應較爲遲鈍。另一方面地方政府爲了招商引資，傾向于壓低工(gōng)業用地價格（甚至是零地價），增大(dà)工(gōng)業用地供給量，這也間接壓縮了住宅用地供給。而一二線城(chéng)市由于人口流入量大(dà)，其住宅用地供給的相(xiàng)對不足也顯得(de)更爲嚴重，供給端的不足擡高了土(tǔ)地價格。
從(cóng)2005年開始，中國的房(fáng)地産市場經曆了三輪完整的小周期，目前正處于第四輪小周期中。本輪周期始于2015年初，目前行已過半，處于築頂回落階段。本輪房(fáng)價的快(kuài)速上漲與人口流入和土(tǔ)地供給之間沒有明顯相(xiàng)關性，純粹是投資性需求推動的。
在目前優質資産荒的情況下，比較安全的高收益資産越來(lái)越少了。現在，不僅實體(tǐ)經濟的資本回報率不斷下降，一年期的理(lǐ)财産品的收益也在不斷下降。在這種情況下，要尋找一種高收益的理(lǐ)财資産是很困難的，而一線城(chéng)市房(fáng)價過去(qù)多年創造了幾乎“從(cóng)未下跌”的成績。因此，盡管房(fáng)地産流動性相(xiàng)對較差，但(dàn)也成爲投資者認可(kě)的優質安全資産。一旦限購(gòu)政策放(fàng)松，出現房(fáng)産配置機(jī)會，這類資金就(jiù)會進入。如(rú)果疊加流動性寬松的金融環境，資金規模可(kě)能更加龐大(dà)。而且，當一線城(chéng)市再次因房(fáng)價上漲而限購(gòu)時，這種需求可(kě)能就(jiù)會溢出到部分(fēn)二線城(chéng)市，造成這些二線城(chéng)市房(fáng)價上漲。
2016年的中央經濟工(gōng)作會議(yì)中提出“房(fáng)子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的”，“綜合運用金融、土(tǔ)地、财稅、投資、立法等手段，加快(kuài)研究建立符合國情、适應市場規律的基礎性制度和長效機(jī)制”，給我國的房(fáng)地産市場重新定調。其核心是要“穩”：既抑制房(fáng)地産泡沫，又防止出現大(dà)起大(dà)落。對于一線城(chéng)市，兩個重點詞是“疏解”和“帶動”，會議(yì)全文中特地提到“京津冀協同”。對于北京和上海這樣的超大(dà)城(chéng)市，一是将其部分(fēn)功能“疏解”至周邊地區，二是“帶動”周邊中小城(chéng)市的發展。
然而值得(de)注意的是，盡管這些超級城(chéng)市面臨政府的人口控制，但(dàn)一線城(chéng)市在創造就(jiù)業和醫療、教育等方面的優勢仍可(kě)能繼續吸引人口流入。從(cóng)這個層面來(lái)說(shuō)，一線城(chéng)市尤其是北京和上海房(fáng)地産市場的消費性需求仍然向好，二線城(chéng)市的房(fáng)價依賴于一線城(chéng)市的“帶動作用”。其中長三角、珠三角城(chéng)市群中距離(lí)首位城(chéng)市較近且交通便利的城(chéng)市，尤其是本輪上漲中“漏掉”的漲幅較小的城(chéng)市，可(kě)以優先分(fēn)享到首位城(chéng)市的溢出效應，未來(lái)的房(fáng)地産有進一步升值的空間。三線城(chéng)市的主要任務仍然是去(qù)庫存，房(fáng)價不被看(kàn)好。
